美联储加息，警惕新金融周期的外溢风险

【强化与包括中国在内的主要经济体进行政策协调，避免因美元加息产生全球性的经济混乱，是美国在加息的同时必须考虑的一件事。否则，美元加息周期所产生的外溢风险，将不仅由其他经济体买单，美国也将为此承受重大代价。】

美国东部时间12月14日下午2时，美国联邦储备委员会将联邦基金利率上调了25个基点，并预计2017年加息三次，比此前预期的多了一次。美联储在声明中表示，加息依据是“已实现的和预期的劳动力市场状况和通胀”，加息和预计的加息节奏表明，美联储认为美国已接近充分就业。在这个预判之中，或许还包括了特朗普上台后的政策变数考量。

受美联储加息影响，美元指数上涨至102，期货黄金价格下跌至10个月最低点，全球股市、债市剧烈震荡。这不仅是因为此次美联储加息是10年内第二次加息，还源自美联储提出了一个未来可能实施的加息周期表，这张周期表一旦兑现，就意味着一个美元超强的新金融周期的形成。过去10年市场已经习惯了的逻辑和风格，有可能发生转化：以美元计价的原油、黄金等，将因为美元走强而被动降价，美元资本流向美国有可能加快，从而对外汇市场产生冲击，等等。

对于中国来说，一次美元加息所产生的冲击力是有限的，特别是这次加息早已在预料之内。美联储宣布加息后，人民币对美元贬值到6.92，但对其他主要货币仍然升值，股市所受冲击也小于预期。这从一个侧面证明了中国经济的承受力和韧性。同时也要看到，应对可能随后而至的美元连续加息这一新金融周期的到来，将成为一个严峻的挑战。此前，在美元走强预期影响下，已出现资金外流、外储减少的迹象，如果美元连续走强，这一趋势还可能强化。此外，人民币国际化的战略目标也决定了，人民币不可能一直被动贬值，而必须保持双向波动的弹性和活力，避免因美元走强给国内带来破坏性通胀，进而影响国内经济政策的实施。

相对于其他新兴经济体，中国有更多的牌可以打。一方面，全球最庞大的外储奠定了人民币不会无限贬值的基础；另一方面，对外贸易保持顺差能够让部分美元留在境内，对冲美元资金外流的影响。此外，在货币政策上，也有多种策略可以选择。当然，更关键的还在于中国经济的“内功”能否增强。如果国内能够形成统一大市场，产能就可更多在国内消化而无须承担过大汇率风险；如果经济能保持在合理区间运行，就无须松动货币扩大破坏性通胀风险；如果国内政策环境持续改善，资金就无须流出以保值增值。因此，表面看，美元加息是外部挑战，但实际上考验的是内部改革的进程。

同时也要看到，美元走强对于美国也不全然都是好事。如果美元要保持全球主要储备货币和计价货币的超级地位，就不能一味放任美元回流，而必须容忍一定程度的贸易逆差。否则，美元的储备和计价功能就会逐步丧失。这就是所谓“特里芬难题”。

如果特朗普一味强调美元回流，美国经济同样会受害。从这个角度看，虽然美联储的加息预期点阵图“鹰派”味道十足，也不无迎合特朗普之意，但明年美元是否会如期持续加息仍有变数。强化与包括中国在内的主要经济体进行政策协调，避免因美元加息产生全球性的经济混乱，是美国在加息的同时必须考虑的一件事。否则，美元加息周期所产生的外溢风险，将不仅由其他经济体买单，美国也将为此承受重大代价。